财说| 二代接班，森鹰窗业能扭亏吗？|界面新闻 · 证券

界面新闻记者 | 陶知闲

森鹰窗业（301227.SZ）开启了“二代接班”。

这家公司董事、董事长（法定代表人）、实际控制人（直接持股5254万股，占公司总股本比例的55.17%）边书平因个人原因申请辞去董事、董事长（法定代表人）及董事会专门委员会委员职务，辞职后将担任名誉董事长。接棒的是边书平之子边可仁。在此之前，边可仁为公司副董事长。

应收的暗雷

森鹰窗业是一家典型的家族企业。除了边书平和边可仁外，边可仁的妻子刘楚洁任职公司财务总监。

森鹰窗业主要从事定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售。主要客户多为区域性中小房地产商。其中，节能铝包木窗主要应用于具有中高端需求的建筑外窗领域，2024年该业务实现营收3.83亿元，较上期同比减少51.53%，占总营收比例的68%，毛利率为22.26%，较上期同比减少14.32个百分点。此外，铝合金窗产品营业收入1.46亿元，较上期同比增加27.17%，毛利率仅为9.32%，较上期同比减少8.12个百分点。

业绩无力，最为核心的大客户端则藏着暗雷。森鹰窗业应收账款高企，这与其所开展的大宗业务有关。该模式下，公司直接与客户对接，向房地产商、装修装饰公司等大宗业务客户提供定制化节能铝包木窗产品。

面对大客户，森鹰窗业的话语权较低，因此资金结算时间较长。截至2024年末公司应收账款高达2.91亿元，占总资产比例的13.18%。作为对比，竞争对手顶固集创（300749.SZ）、欧派家居（603833.SH）和梦天家居（603216.SH）的应收账款占总资产比例分别为6.41%、3.47%、2.13%。

高应收账款之下，森鹰窗业的信用减值损失较大。2024年公司计提信用减值损失1858万元及资产减值损失1713万元，合计3571万元，其中计提应收账款坏账损失1912万元，合同资产减值损失1131万元，存货跌价损失545万元。2025年一季度公司再度计提信用减值损失1558万元。

亏损泥潭

森鹰窗业对大客户的纵容主要因为C端业绩“不给力”。2024年公司营业收入为5.67亿元，较上年同期下降39.71%；归属净利润为亏损4219万元，较上年同期下降128.90%；归属扣非净利润为亏损5674万元，较上年同期下降144.42%。

毛利率方面，主营业务为19.31%，同比减少15.1个百分点。

森鹰窗业将亏损的“锅”甩给了行业。公司表示，2024年度的房地产市场整体处于深度调整阶段，下游窗产业也在经历“从增量到存量”的市场阵痛期，同时受房地产市场传导及家装预算压缩等影响，中高端门窗零售消费疲弱，竞争愈发激烈。

不过，建材产业的下滑远未到令森鹰窗业亏损的地步。2024年建筑及装潢材料类零售总额为1692亿元，同比下降2%。2024年，全国规模以上建材家居卖场累计销售额为1.49万亿元，同比下跌3.85%。行业处于减弱状态。

和同行相比，下游消费者业务端的疲软无力才是森鹰窗业陷入亏损困境的核心原因。经销商销售模式是指公司通过经销商销售产品，仅对经销商实施人员培训、经营管理以及业绩考核，经销商自行设立店面销售，根据终端客户需求定制产品，自行为终端客户提供量尺、设计、安装和售后服务，同时自行承担经营风险。

从经销商模式可以看出，森鹰窗业对消费者几乎没有话语权和品牌影响力，更多的是依靠经销商进行“出货”。2024年公司经销模式业务实现营收2.75亿元，同比下滑31.45%。毛利率为18.61%，甚至低于大宗模式（毛利率为20%），这说明森鹰窗业在消费端话语权更低。

对比看，2024年行业C端头部欧派家居实现归属净利润25.99亿元，同比下滑14%，门店销售毛利率77.27%；梦天家居则盈利6126万元，同比下滑36%，经销商模式毛利率77.11%。

森鹰窗业也想突破C端，但收效甚微。2024年公司销售费用1.36亿元，占总营收比例已由2021年的6.79%攀升至12.15%（2025年一季度更是达到13.27%），依旧无法解决业绩亏损的难题。

新老接棒完成并不意味着业绩拐点来临，森鹰窗业的未来充满挑战。