试水代币化融资，翰宇药业流动性压力有望缓解吗？|界面新闻 · 证券

界面新闻记者 赵阳戈

一则未见于公告栏、仅现身官网的战略合作消息，点燃了市场热情，也引发了股价的过山车行情。

翰宇药业（300199.SZ）携手加密货币交易所KuCoin，试图以创新药研发未来收益权为锚，开启中国内地RWA代币化的尝试。这场看似前沿的“金融实验”，是否为上市公司开辟新的融资渠道，进而缓解流动性压力，市场正在思考。

一则官网消息带来20CM涨停

翰宇药业官方网站8月4日悄然发布的一则消息——《翰宇药业与KuCoin达成战略合作，共探中国创新药RWA项目先河》，该消息披露，公司与全球知名数字资产平台KuCoin正式签署战略合作意向书，双方计划在香港共同探索推进中国内地首个以“创新药研发未来收益权”为底层资产的RWA（现实世界资产）代币化试点项目。

“创新药”、“首个”、“代币化”，——这些充满想象力的关键词瞬间点燃市场情绪。消息当日（8月4日），翰宇药业股价强势封住20CM涨停。次日盘中继续冲高逾13%，最终收涨5.63%。而后，前期涌入的短线资金在8月6日集中兑现，导致当日股价下挫8.91%。8月7日、8日翰宇药业股价稳住了身形，涨幅分别为-0.94%、2.42%。

对于本次合作，翰宇药业并未发布正式公告。界面新闻就此致电公司，相关负责人回应称：“此次仅为战略合作意向签署，尚未达到信息披露标准。”

“我们希望通过本次合作，在保障数据安全和法律合规的前提下，打通一条‘科技-医药-金融’融合的创新通路，推动研发资产的价值前置化释放，并激发全球资本对中国原创新药的关注与参与”，翰宇药业方面表示。

公开资料显示，KuCoin成立于2017年，是全球领先的数字资产平台之一，在RWA全流程发行方面具备技术储备，涵盖资产确权、收益数据化、资产上链、交易安全、机构级托管、链上收益分配、流动性提供及交易平台支持等环节，并承诺将获取香港监管所需许可。

那么，什么是RWA呢？

RWA（Real World Asset，现实世界资产）代币化，本质上是将现实世界的实物或金融资产通过区块链技术进行标记，利用智能合约实现收益分配和通证流转。其核心价值在于将传统上难以分割交易的大型资产（如房地产、艺术品、知识产权等）进行数字化分割，显著提升资产流动性并降低投资门槛。

据RWA.XYZ网站数据，截至2025年8月9日，链上RWA资产规模已突破257亿美元，拥有超34万名资产持有者和260位发行方。有市场人士预计，到2030年，RWA市场规模可能飙升至5万亿至16万亿美元，彻底改变数据资产交易和价值创造模式。

“RWA就是将链上代币的价值和“真实”资产的价值挂钩，其与稳定币的区别在于稳定币挂钩的是现实世界中的法币，对应是链上交易媒介，而RWA挂钩现实世界的各类有价物，对应链上的‘投资标的’”，浙商证券首席经济学家李超表示，“未来RWA提供直接融资渠道，为企业设备、艺术品、知识产权等非标上链提供融资渠道还有巨大想象空间。”

界面新闻也了解到，RWA项目可以根据底层资产的实际运营情况实时分配收益，这种动态收益机制使得投资者能够更直接地享受到底层资产运营带来的收益增长，而无需像传统ABS那样等待固定的付息日。

界面新闻梳理发现，A股市场对RWA的探索不止翰宇药业一例：

7月20日，金科环境（688466.SH）与坤亨国际（香港）有限公司（以下简称“坤亨国际”）签署关于RWA发行合作框架协议。双方将共同探索基于金科环境的新水岛®产品发行RWA业务。

2024年12月，协鑫能科（002015.SZ）与蚂蚁数科合作完成国内首单光伏实体资产RWA，融资金额超2亿元人民币，底层资产为位于湖北、湖南两省的82MW户用分布式光伏电站25年收益。此后，2025年6月12日，在SNEC上海光伏展览会上，蚂蚁数科与协鑫能科共同宣布成立新公司——蚂蚁鑫能。

2024年8月，朗新集团（300682.SZ）与蚂蚁数科合作在香港完成国内首单基于新能源实体资产RWA项目，金额约1亿元人民币。据悉该合作的锚定资产为朗新集团旗下新电途平台所运营的9000部充电桩。

然而，新兴事物必然伴随风险。有业内人士对界面新闻指出，RWA当前面临的主要风险在于：

• 政策合规性： 目前主要发行地限于香港等特定区域，监管框架仍在发展。
• 技术安全性： 存在不同区块链平台间的兼容性问题，需依赖“跨链桥”技术解决。
• 底层资产权属风险： RWA价值高度依赖现实世界资产的权属清晰与价值稳定，这是资产上链的核心门槛。“资产不能重复上链，未来需要通过技术手段确权和验证。”该人士强调。

连亏3年，资产负债率78%

翰宇药业基本面压力不容忽视，公司已连续三年亏损（2022年亏3.71亿、2023年亏5.14亿、2024年亏1.74亿），扣非后净利润更是连续七年为负。

2024年年报中，公司坦言面临集采冲击、研发不确定性、产品质量风险及技术泄密风险等多重挑战。

好在2025年上半年，有了一些喜色。公司业绩预告显示公司同比扭亏，预计盈利1.42亿至1.62亿元，同比增长1470.82%至1663.89%；扣非净利润预计1.22亿至1.42亿元，同比增长304.27%至337.76%。翰宇药业表示，盈利主要源于国际业务收入增长，特别是其利拉鲁肽注射液获得美国FDA批准上市并实现销售，原料药出口放量以及成本控制。

翰宇药业资产负债率逐步走高，从2021年的58.81%到2024年末达到80.15%，2025年一季度末略降至78.07%。界面新闻记者致电公司，相关工作人员解释称负债率高企涉及多方面因素，如融资用于厂房建设等，并强调“（负债率）已经开始往下降”。

流动性指标同样承压：公司货币资金从2023年的3.44亿元锐减至2024年的9486.51万元，2025年一季度末进一步降至5844.15万元。同时，短期借款从2022年的3.16亿元增至2024年的6.39亿元（2025年一季度末为6.35亿元），长期借款在2024年末亦有5.63亿元（2025年一季度末降至3.45亿元）。

“这个可以理解为多一个募资的渠道”，前述翰宇药业人士表示，与KuCoin的合作是首次尝试，看重后者庞大的用户基数和成功案例。但其也坦言，以“创新药研发未来收益权”这类无形资产作为底层资产的RWA尚未检索到有成熟先例可循，“难度就在于无形资产的价值的把控，如何估值，如何拆分，都需要探讨”。

翰宇药业在2020年和2023年策划的非公开发行均告“停止实施”，新的融资渠道的探索，能否让翰宇药业面临的流动性压力一丝缓解，还有待观察。